人民幣中間價9連跌背后 匯率雙向波動基礎仍穩固

21世紀經濟報道
2017-12-08
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      12月7日,人民幣兌美元中間價報6.6195,較前一個交易日又下跌32個基點。這已是人民幣匯率中間價連續九個交易日下調,也創下去年12月以來的最長連跌紀錄。

      “中間價連日下跌,主要歸咎于上周特朗普稅改政策落地持續激發美元買漲熱情,直接壓低了人民幣中間價。”一位國有銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者分析。但他直言,這并不會影響人民幣匯率雙向波動的大趨勢。

      事實上,近期美元能否保持上漲態勢,存在著諸多不確定性;而中美利差擴大、中國宏觀審慎的外匯管理政策措施趨嚴,以及中國經濟增長基本面持續好轉,則成為人民幣匯率依然趨于雙向波動的強有力后盾。

       多重因素促人民幣“九連調”

       在上述國有銀行外匯交易員看來,特朗普稅改政策落地能否持續驅動美元上漲,正面臨諸多變數。

      首先,越來越多國際金融機構開始從最初的看漲美元情緒中“清醒”過來,重新審視稅改政策對美元匯率上漲的實際拉動作用。

      澳新銀行評估,當前美國公司海外累積了2.5萬億美元利潤,但大部分利潤以美元形成存在于境外,即便回流本土也不會對美元匯率構成實質性提振作用。而目前存在兌換美元需求的美國企業海外利潤只有1400億美元,但這筆資金在動輒萬億美元的外匯交易市場里,對美元上漲的影響力相當有限。

      其次,市場注意力正迅速轉向周六美國政府“關門”風波。此前美國總統特朗普坦言,若民主黨與共和黨無法在本周五就美國政府融資方案達成共識,美國政府很可能在周六“關門”,此番言論無形間兌美元上漲構成較大制約。

      “這些利空因素已經在外匯市場顯現。”一位香港銀行外匯交易員指出,12月7日當天不少國際對沖基金開始削減投機性美元買漲頭寸,令人民幣即期匯率很快收復失地。截至當天19時,境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6152附近,高于當前中間價。

      在多位股份制銀行金融市場部人士看來,人民幣中間價之所以出現連續9日回調,還有一個不容忽視的因素,就是企業季節性用匯高峰期來臨。

      過去3年,人民幣在四季度都會出現一定幅度的貶值,主要原因是企業用匯旺季來臨。很多國內企業趕在年底前換匯支付結算進口貨款,令美元需求相對旺盛,導致人民幣中間價與即期匯率雙雙下滑;尤其是去年四季度人民幣匯率下跌4.2%,還夾雜著當時人民幣單邊下跌預期升溫,令居民紛紛在第二年個人換匯額度刷新前購匯,進一步加大了當季人民幣貶值壓力。

      “如果剔除居民換匯需求高漲與市場單邊看跌人民幣預期升溫這兩大因素,四季度企業季節性購匯需求對人民幣匯率下跌的影響,大概在1.05%-2.15%,如今人民幣中間價經歷連續9日下跌,其匯率表現已經反映了企業季節性購匯需求,因此人民幣匯率相關利空效應基本釋放完畢。”一家國內銀行金融市場部人士分析說。

       對沖基金的“忌憚”

       值得注意的是,在人民幣中間價連續9個交易日下跌期間,境外對沖基金并沒有抓住機會掀起沽空人民幣浪潮。

      相關數據顯示,過去9個交易日外匯市場人民幣單日交易量徘徊在220億-260億美元之間,并沒有出現成交量突然放大跡象,表明對沖基金并沒有加大沽空人民幣力度而放大成交量。與此同時,期間離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率的價差也沒有迅速擴大,持續保持在100個基點以內,預示著境外對沖基金并沒有采取押注離岸人民幣大幅下跌的策略,拖累境內人民幣跟進大幅貶值,達到沽空套利的目的。

      布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler向21世紀經濟報道記者分析,這背后,是多數對沖基金依然對逆周期因子“心存忌憚”。

      在他看來,過去9個交易日逆周期因子對人民幣匯率中間價的調節作用并不明顯。究其原因,一是美元指數遲遲尚未有效漲破94,令人民幣匯率下跌空間不大;二是境外對沖基金沒有借美元12月加息與稅改政策落地之勢興風作浪,相關部門也無需采取針對性的外匯干預措施。

      國泰君安證券發布的相關報告指出,今年以來人民幣外匯市場正呈現四大新跡象,一是從二季度起,市場對人民幣走勢的預期從“單邊貶值”轉化為“階段性升值”;二是人民幣匯率波動幅度開始回落,甚至出現了離岸匯率波動率低于在岸匯率的狀況,凸顯對沖基金沽空人民幣熱潮已經褪去;三是資本跨境流動規模明顯收窄,流動方向也趨于平穩均衡;四是在逆周期因子引入后,中間價與離岸匯率波動對境內即期匯率的影響力也逐步降低,間接導致人民幣匯率波動幅度收窄。

      國泰君安認為,這反映出三大原因,一是特朗普稅改政策落地疊加美聯儲鷹派加息縮表,并沒有讓美元大幅上漲;二是中國經濟增長狀況比市場預期要好,令人民幣空頭難有作為;三是中國宏觀審慎的外匯管理政策措施比市場預期的更加嚴格。因此,國泰君安證券預估明年在岸市場人民幣兌美元匯率將在6.5~7.0之間寬幅雙向波動。

      “何況,今年以來中美利差從60個基點擴大至150個基點以上,令人民幣資產吸引力驟增,也給人民幣匯率雙向波動,告別單邊下跌走勢起到安全墊作用。”Marc Chandler指出。


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